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美國個人收入在3月份飆升後大幅下降。  4月份個人支出略有增長。  美國經濟分析局(BEA)周五公佈,4月份個人收入縮水13.1%。這一數據略好於市場預期的下降14.1%。  BEA解釋說:“政府持續應對COVID-19疫情,對4月份個人收入和支出的估計受到影響。”“《2021年美國救援計劃法案》(American Rescue Plan Act of 2021)(該法案於2021年3月11日生效)的經濟影響支付仍在繼續,但低於3月份的水平。”  該報告的進一步細節顯示,3月份的個人支出增長了4.7%,4月份如其預期增長了0.5%。  市場的反應  這份報告似乎並沒有對美元相對主要競爭對手的表現產生重大影響。截至撰寫本文時,美元指數日上漲0.42%,至90.37點。

美國股市三大指數昨日(26日)走勢同步小幅反彈上漲,其中道瓊工業指數高點震盪後尾盤反彈上漲,收盤小漲10.59點,漲幅0.03%,而標普S&P500指數同樣收盤上漲7.86點,漲幅0.19%,而納斯達克指數則是開盤小幅拉回修正後,再度反彈上漲,收盤上漲80.79點,漲幅0.59%,主因是受到美聯儲(Fed)官員近期的談話,有助於抑制市場對通貨膨脹失控的擔憂,堅稱通膨只是暫時性的現象,同時也抑制了美國公債殖利率的上漲,使得美股再度小幅上漲。  另一方面,昨日(26日)美元指數盤中拉回低點狹幅震盪後出現反彈上漲行情,隨後站上布林通道中軌後出現大幅上漲行情,目前K棒漲多拉回修正,落在布林通道中軌上方,同時開口持續朝上,有望再度反彈上漲,非美貨幣歐元兌美元(EURUSD)、英鎊兌美元(GBPUSD)則是出現大跌行情,目前K棒呈現空方排列,有望持續拉回修正行情,而黃金(XAUUSD)走勢則是衝高後出現大跌行情,目前K棒跌深反彈,仍保持空方排列,有望反彈遇壓後再度向下修正。  技術分析(黃金XAUUSD):  今日黃金(5月27日)早盤在1896.5美元/盎司附近,從技術分析面切入1小時級別觀察走勢架構符合昨日(26日)預測K棒再度暴衝上漲,多單獲利入袋,隨後出現大跌行情,目前K棒呈現空方排列,同時布林通道開口轉折朝下,因此今日建議佈局空單為主。  本日上方壓力籌碼區間:1905.0~1908.0美元/盎司  本日下方支撐籌碼區間:1880.0~1883.0美元/盎司  操作建議:  偏空思路為主,可在布林通道中軌下方1900.0~1903.0佈局空單進場  第一止盈(Take Profit)設置:1895.5~1896.0美元/盎司  第二止盈(Take Profit)設置:1892.0~1894.0美元/盎司  赫赫止損(Stop Loss)鋼盔:1905.5美元上方  技術分析(歐元/美元EURUSD):  今日歐元/美元(5月27日) 早盤在1.21931附近,從技術分析面切入,1小時級別觀察走勢架構昨日(26日)K棒受到美元指數觸底大漲影響下,出現大跌行情,目前K棒呈現空方排列,同時布林通道開口朝下擴張,因此今日建議佈局空單操作為主。  本日上方壓力籌碼區間:1.22100~1.22200  本日下方支撐籌碼區間:1.21300~1.21400  操作建議:  偏空思路為主,可在布林通道中軌附近1.21800~1.21900佈局空單進場  第一止盈(Take Profit)設置:1.21550~1.21600  第二止盈(Take Profit)設置:1.21350~1.21400  赫赫止損(Stop Loss)鋼盔:1.22050下方  技術分析(英鎊/美元GBPUSD):  今日英鎊/美元(5月27日) 早盤在1.41189附近,從技術分析面切入,1小時線級別觀察走勢架構上符合昨日(26日)預測K棒出現大跌行情,空單獲利入袋,目前跌深反彈上漲,目前布林通道開口持續朝下,因此今日建議反彈高點佈局空單操作為主。  本日上方壓力籌碼區間:1.41400~1.41500  本日下方支撐籌碼區間:1.40600~1.40700  操作建議:  偏空思路為主,可在布林通道中軌附近1.41200~1.41300佈局空單進場  第一止盈(Take Profit)設置:1.40800~1.40850  第二止盈(Take Profit)設置:1.40700~1.40750  赫赫止損(Stop Loss)鋼盔:1.41450上方  技術分析(納斯達克指數Nas100):  今日納指(5月27日) 早盤在13704.1附近,從技術分析面切入,1小時線級別觀察走勢架構上昨日(26日)K棒高點震盪後,出現修正行情,目前K棒保持空方排列,同時布林通道開口轉折朝下,因此今日建議佈局空單操作為主。  本日上方壓力籌碼區間:13750.0~13780.0點  本日下方支撐籌碼區間:13410.0~13440.0點  操作建議:  偏空思路為主,可在布林通道中軌下方13680.0~13710.0佈局空單進場  第一止盈(Take Profit)設置:13600.0~13620.0點  第二止盈(Take Profit)設置:13550.0~13570.0點  赫赫止損(Stop Loss)鋼盔:13730.0上方  今日重點數據:  (重點資料重要性:最大限度五顆星★★★★★)  撰寫 張赫赫提供(2021年5月27日)  ※今晚8:15準時開播,更新直播網址: https://live.vhall.com/809003495  ※風險聲明:投資一定有風險,操作投資有賺有賠,請投資人自行合理評估風險承受能 力,並獨 立做出交易決策※

紐約聯儲最新報告預計,系統公開市場帳戶(SOMA)規模可能會通過持續的資產購買而擴大,到2023年達到9萬億美元,占美國GDP的39%,此後到2029年左右隨著貨幣政策正常化,可能保持在9萬億,也可能降至6.6萬億美元。  5月24日週一,負責管理美聯儲公開市場操作帳戶(SOMA)的紐約聯儲發佈了2020年度公開市場操作報告。  由於美聯儲資產負債表的資產端中,SOMA持有的證券資產占主導地位,SOMA中又包含美聯儲實施非常規貨幣政策期間流轉的美國國債、抵押支持債券(MBS)等資產,該帳戶信息備受關注。  年度報告中提供的SOMA組合規模預測,可被視為美聯儲資產負債表變動的重要線索,也是特殊時期執行的量寬買債QE政策發展信號(即是否以及何時縮表等)。   報告預計美聯儲買債或持續至2022年底,令SOMA資產規模達9萬億美元峰值  報告稱,疫情期間,由於制定貨幣政策的美聯儲FOMC委員會指導進行資產購買,SOMA資產組合在2020年大幅增長,購買資產目的是支援市場運作並促進寬鬆的金融狀況。  報告提供的預測很大程度上反映了市場參與者的預期,並基於紐約聯儲對主要交易商和市場參與者的問卷調查,和用於代表美聯儲負債演變的簡單規則。原文還寫道:  未來幾年,SOMA資產組合的規模以及整體美聯儲資產負債表的規模,將主要由FOMC關於量寬買債和再投資政策來決定。  FOMC委員會提供了有關資產購買基於結果的前瞻指引,美聯儲資產負債表的規模將隨著經濟狀況及其朝著FOMC雙重目標的進展而變化。因此,資產負債表的前景仍然不確定。  在預測中,SOMA資產組合可能會通過不斷進行的資產購買而增長,到2022年底達到9萬億美元峰值,占美國GDP的39%。  在此之後到2029年,隨著FOMC開展貨幣政策正常化,SOMA資產組合的規模可能保持在9萬億美元,也可能減少至6.6萬億美元。  美聯儲資產負債表中負債端的準備金餘額預計在2022年底達到6.2萬億美元峰值。此後,由於通過重新投資使SOMA資產組合保持不變,準備金餘額開始穩步下降,非準備金負債相應增長。  市場參與者認為今年保持當前速度購債,2022年底時美聯儲買債規模降至零  報告預計SOMA組合按照四個階段來發展:增長、再投資、正常化和有機增長。對“增長”階段資產購買規模和構成的假設,以及“再投資”階段最短時長的假設是基於調查的中位數得出:  市場參與者目前認為,在2021年底之前,美聯儲對美債和機構MBS的購買將繼續保持當前每月1200億美元速度,然後在2022年底時逐步減少到零。  問卷調查答覆稱,再投資階段是美債和機構MBS的到期本金全部重新投資到相應的美債和機構MBS中,預計這個階段會在2025年第四季度結束。  FOMC委員會尚未就長期資產負債表的規模和構成提供前瞻指引。在報告對貨幣政策正常化期間SOMA組合的多種預測中,區間這端的假設是到期本金繼續被完全重新投資,準備金水準的正常化通過非準備金負債的增長而發生。  而區間另一端的假設是在2025年之後到期本金不再被重新投資,以使SOMA資產組合和準備金餘額達到長期目標水準。在整個假設區間內,可能會採取逐步減少到期本金再投資的方式。  而對美聯儲資產端的分析不僅要看其規模絕對值,還要追蹤SOMA投資組合中資產的久期,因為SOMA參與市場交易後將影響相關的資產表現。本份報告稱:  因在‘增長’階段資產購買的組成大致保持不變,並且到期本金被重新再投資到類似證券中,因此,預計到2025年SOMA資產組合的構成保持穩定,其中約70%是美國國債,約30%是MBS。  此後,SOMA資產組合的構成將取決於FOMC貨幣政策正常化的方法和機構MBS的支付速度。有一種假設顯示,一旦達到長期準備金水準,投資組合將通過只購買美國國債而恢復增長,MBS在投資組合中所占的份額將下降。  值得注意的是,美聯儲調查還顯示,基線場景下,市場對有效聯邦基金利率(美國基準利率)的中位數預期是在2023年第三季度之前保持穩定在0.125%,到2026年底升至略超2%,在長期達到2.25%。長期中,10年期美債收益率和30年期主要抵押貸款固定利率分別升至2.5%和4.1%。

賭 博和投資取得成功的先決條件都是要做好防守,保住本錢,然後耐心等待真正的機會。總而言之,絕對不能在勝利前犧牲。  本文根據漁陽博客整理而成,作者客居美國,精通算術、賭 博和投資,好讀書,愛琢磨,著有《亂世華爾街》一書。  賭 博與投資系列之一:活著最重要  近來發現,不少讀者對《亂世華爾街》最感興趣的部分是開篇關於賭 博的那一段。看來21點畢竟比利率掉期更貼近群眾。其實賭 博和投資頗多相似,賭場裡的經歷也對我在華爾街當交易員極有説明。書裡由於篇幅所限,未能詳細討論,準備在博客裡展開談談。  講到賭 博和投資,人們通常都急於學會賺錢的招數,其實我個人認為賺錢方法是不容易學的,需要很多經驗和悟性。初學者要迅速提高“段位”,倒是應該重點先練練防守。防守是有一定套路,可以學習的。  在我看來,賭 博和投資取得成功的先決條件都是要做好防守,保住本錢,然後耐心等待真正的機會。總而言之,絕對不能在革命勝利前犧牲。別以為這很容易做到,且不說我們周圍那些“發財未遂身先死”的賭友股友,即便在投資界絕頂高手中,從雲端跌落者也大有人在。且看幾個例子:  傑西-利弗莫爾:《股票作手回憶錄》中的主人公,投機界不世出的天才,從白手起家一直做到1929年時的一億美元身價,最終申請破產,並於數年後自 殺。  約翰-麥瑞威瑟:曾是王牌投行索羅門兄弟公司的超級交易員,後來創建了群星薈萃的長期資本對沖基金(LTCM),一度擁有40億美元的龐大資本,卻在1998年俄國債券危機中幾乎損失殆盡。(《亂世華爾街》中有關於LTCM危機的詳細分析。)  管金生:1988年創辦萬國證券,曾被譽為“中國證券之父”,卻在1995年“3.27國債事件”中馬失前蹄,以致身陷囹圄。  唐萬新:曾經統帥德隆系企業集團,傲視中國資本市場,終因資金鏈斷裂導致德隆帝國土崩瓦解。  上述諸人都可稱是資本市場的奇才,最終卻都失敗了。他們的經歷告訴我們:不注意控制風險,就會發生《漁夫和金魚》中的那一幕:努力奮鬥當上了教皇,結果又變回了海邊的小木屋。  賭 博與投資系列之二:沒有把握,絕不出手  很多年前,我經常從紐約的中國城坐“發財大巴”去大西洋賭城,同車的多是在餐館髮廊裡打工的勞動人民。他們大都企望在賭場裡改變命運,結果卻往往是送掉了微薄的薪水。記得有一次,鄰座的女孩說她每個星期都去賭場玩百家樂,還有一套取勝秘訣云云。回程的時候聊天,我贏了800美元,她輸了4000。我頓時興致大減,4000美元應該是她一個多月的收入!  看著滿車衣著簡樸的同胞,我忽然感到很悲哀,痛恨那些做發財大巴生意的人,簡直是送羊入虎口!我試圖告訴女孩玩百家樂會“久賭必輸”,但她不肯相信,說這次只是“運氣”不好,下個星期再去翻本。  我無語,太多失敗的人把“運氣”當做藉口。一把輸贏確實是運氣,10000把輸贏就是大數定理(勝率大者幾乎必勝)。在賭場中那些莊家穩操概率優勢的遊戲中反復下注,輸光豈非只是時間問題?所以有句話說:賭場不怕你贏,就怕你不來。  投資也是同樣的道理。股市比賭場好一些,長期看應該是正回報的遊戲。但是由於做莊、內幕交易、印花稅等因素,普通投資者如果“賭”的太頻繁,回報率很難跑贏大市,甚至可能“久賭必輸”。所以,別相信市面上那些教人“快速致富”的所謂“秘訣”,99%是浮雲,99%是忽悠。最重要的招數不是怎麼出招。  日本江戶時代有位“劍聖”宮本武藏,曾與人決鬥六十餘次,未嘗一敗。他除了技藝出眾,還有個秘訣:從不和比自己厲害的人過招。  這就是賭客和投資者都必需牢記的第一招:沒有把握,絕不出手。  賭 博與投資系列之三:賭場的優勢何在  上次說到,賭場不怕你贏,就怕你不來,因為賭場遊戲基本都是“久賭必輸”。很多玩家迷信“運氣”,而經營賭場的人相信概率,這就是輸家和贏家的差別。  例如輪盤賭(見下圖),博彩中玩家可以押任何一個數字,如果轉盤上的小球正好停在這個數字上,賭場賠35倍。聽著很誘人對吧?電影《卡薩布蘭卡》中那個從歐洲逃難出來的小青年接連押中幾手22,去美國的旅費就有了。實際情況如何呢?我們來簡單分析一下。  如果只有1-36這36個數字,那麼玩家每次押1元,平均每36把贏一次,贏的35元正好抵消另外35把輸的錢。但賭場在輪盤左邊加了個“0”,玩家的贏面變成了1/37,贏的35元不足以抵消另外36把輸的錢,賭場佔據了1/37=2.70%的概率優勢,也就是說玩家每押100元,平均要輸2.7元。這還是“仁慈”的歐洲式輪盤賭,美國人覺得還不夠黑,又加了個“00”(見下圖)。現在平均38把押中一次,玩家的劣勢擴大了到5.3%。  除了押單個數字,輪盤賭還有押紅黑等其他玩法。無論是1賠35的單個數位,還是1賠1的押紅黑,賭場的贏面都一樣。但兩者之間仍有個重要差別:押單個數字的輸贏波動顯然比押紅黑大的多。此處先簡單提一句:贏面和波動性是賭 博和投資中極為關鍵的兩點。“久賭必輸”的賭 博最好不要碰,實在要玩就挑輸贏波動性大的;“久賭必贏”的投資則應該選波動性小的。關於這個原理,後文將詳細討論。  回到賭 博,絕大部分賭場遊戲都設計的和輪盤賭類似:賭場擁有概率優勢。這些遊戲中,玩家如果只玩幾手還可能靠“運氣”贏點錢,長期玩下去幾乎必輸,數學中稱之為“大數定理”(LawofLargeNumbers)。  然而賭場機關算盡,還是被數學家找到了一處破綻。  賭 博與投資系列之四:21點的老故事  1960年代初,一位名叫索普(EdwardThorp)的美國數學家利用剛出現不久的電腦找到了21點遊戲中的機會,發展出一套通過計牌(cardcounting)打敗賭場的方法。索教授理論付諸實踐,用自己的計牌法連連大勝賭場,很快上了黑名單,眼看賭不成了,於是索某人就寫了一本書!  索普的《戰勝莊家》(BeattheDealer)狂銷70萬冊,榮登《紐約 時報》暢銷書榜(想起了我的《亂世華爾街》,慚愧中...),版稅收入遠遠超過了賭 博所得。這也再次說明一個道理:賣鏟子比挖金子容易賺錢。  索普計牌法的原理並不難。先講講21點的規則:玩家和莊家(賭場)對賭,看誰手中牌的點數之和更接近(但不能超過)21點。10,J,Q,K都算十點,2至9按各自點數計算,A可以算1點也可以算11點。例如下面的一手牌可以算8點,也可以算18點。  牌局開始,玩家和莊家各發兩張牌,莊家的牌一明一暗(例如下圖)。然後玩家先做決定:可以抓牌,做加倍等特殊行動,或在任何時候選擇“停”。如果玩家超過21點(爆牌)就直接輸了,否則“停”後輪到莊家行動。莊家不能“見機行事”,只能按固定規則:手中的牌達到17點或以上必須“停”,否則必須抓。最後雙方比誰的牌更接近21點。  此外還有個特殊規定:一張A和一張十點牌(10,J,Q,K)叫“黑傑克”(Blackjack),拿到者直接取勝。如果玩家拿到黑傑克,可贏取1.5倍籌碼。莊家拿到黑傑克只能贏取1倍籌碼。  很明顯,21點遊戲中莊家和玩家各有優勢。莊家的優勢在“後發制人”:玩家如果先爆牌,莊家可以不戰而勝。而玩家的優勢在於靈活機動,可以根據自己的牌和莊家暴露的那張牌決定戰術。此外,黑傑克3:2的賠率也有利於玩家。  十點牌和A越多,出現黑傑克的機會越多,也越容易爆牌,玩家“機動靈活”的優勢更有價值。反之,3,4,5,6等小牌越多,爆牌的可能性越小,對莊家比較有利。索普時代的21點多用1副或2副撲克牌,當牌剛洗好時,賭場佔據0.5%左右的概率優勢。妙處在於,隨著牌局進行,某些時候大牌和A的比例會變高,概率會轉為對玩家有利。索普戰勝賭場的方法就是:通過計牌估算概率,當形勢有利時下大賭注!  一代宗師索普發明了計牌法,又寫了一本暢銷書,然後大徹大悟,上華爾街發財去了,後來又在對沖基金領域闖出了一片天地。索某達人也!  至於賭場這邊,從此出現了一批掌握了索氏武功的“計牌客”(cardcounters)。賭場方面想盡辦法將計牌客拒之門外,計牌客們則挖空心思突破封鎖。貓和老鼠的遊戲玩兒了幾十年,90年代前後,江湖上又出了一樁奇事。  (請放心,故事講到最後一定會回到投資上。)  賭 博與投資系列之五:MIT計牌團夥  話說索普之後,賭場多了個抓計牌客的麻煩事。時間一長,賭場方面逐漸積累了一個黑名單。如果名單上的人在21點牌桌上被認出來,通常會馬上被“禮送出境”:您上別處玩兒去吧!  八十年代某個時期計牌“案件”高發,賭場雇來的偵探把各處收集的黑名單放在一起研究,發現了一條重要線索:不少計牌客的住址都在麻薩諸塞州劍橋市附近!麻省劍橋您也許沒聽說過,但位於此地的兩所大學您不可能沒聽說過:哈佛、麻省理工(MIT)。難不成那幫研究相對論的智力超常同學們盯上了賭場?  後來真相逐漸浮出水面,果然有個以MIT學生為主的計牌團夥!這是個“商業化”運作的組織:有人出賭本,有人負責管理,有人上陣計牌,整個“投資”和“風險控制”模式頗有對沖基金的風範。團夥“作案”的最大好處是可以避免單個賭客面臨的風險:21點輸贏波動性很大,任你技術再高,短期內運氣不好也可能輸光賭本,集團作戰能分散這種風險。此外,MIT賭客們還使用了某些“多人戰術”。比如,邁克爾負責計牌,每把只押小注,當形勢有利時就拋出預先約好的暗號,此時扮作闊少的詹姆斯走過來,一把押1000美元。  MIT團夥前後運營了十幾年,MIT和哈佛等學校都有人參與,其中還有得過奧賽金牌的中國人。鐵打的營盤流水的兵,反正麻省劍橋一帶最不缺的就是數理天才。該團夥的盈利據說以百萬美元計,後來還有個作家專門把MIT團夥的事蹟添油加醬寫成了一本書,也上了《紐約 時報》暢銷書榜——又一個賣鏟子掙錢的。  到了九十年代中期,美國經濟一片榮景,團夥成員們紛紛前往矽谷、華爾街等處發展,MIT計牌團夥也就漸漸風流雲散了。這似乎也證明了一個道理:年輕人有正經事做,“犯罪率”就會降低。  又過了若干年,來自中國的漁陽同學偶然接觸到21點計牌這回事,大感興趣。我那時候土,沒聽說過索普,也不知道索宗師的書只賣十幾塊錢一本,花了100美元從一個叫卡多薩的大忽悠手裡買了本所謂“秘笈”。雖然被賣高價鏟子的宰了一刀,畢竟是有了鏟子,我也要去賭場挖金了!  但此時的江湖,已不是當年的那個江湖了。  賭 博與投資系列之六:關於賭注的困惑  學會了計牌方法後,我興致勃勃地前往拉斯維加斯小試牛刀。結果還真不錯,贏了厚厚的一疊百元大鈔,這21點還真是個金礦啊!我住在紐約,不可能總去拉斯維加斯挖金,好在紐約附近也有美國第二大賭城大西洋城,於是我就成了那兒的常客。賭了一段時間後,我漸漸發現大西洋城的“金砂”不好淘,我總體上只能小勝,而且輸贏的波動性很大。仔細研究了一番之後我才發現:這大西洋城跟拉斯維加斯可不一樣。  前面講過,計牌客主要是看大小牌在剩餘牌張中的比例,大牌比例高於正常時就下大賭注。顯然,在兩種情況下比例最容易變高,第一種是剩餘牌不多的時候,第二種是21點遊戲只使用1-2副牌時。索普時代的21點賭局正好具有這兩個特點:只用1-2副牌,而且發牌員(dealer)會將牌幾乎用光才洗牌,所以大牌比例時常變高,計牌客有很多機會在形勢有利時下大注。  賭場方面自然也有高人出謀劃策,明白對計牌最好的“軟防禦”就是設法控制大小牌比例的波動,於是賭場就使出了兩條毒計。第一是增加21點的用牌,從1-2副普遍改為6-8副。很明顯,牌一多,大小牌比例就不容易變。第二是提早洗牌,避開比例最容易波動的情況。  拉斯維加斯賭場多,競爭激烈,賭場為了攬客還保留了一些1-2副牌的21點遊戲,我贏錢主要就是在那些賭局中。而大西洋城地理位置得天獨厚,紐約、華盛頓、費城三個人口密集區的賭客都往那跑,賭場不愁沒生意,因此21點遊戲的規矩特別“黑”:基本都是8副牌,而且洗的很勤。大小牌比例變高的頻率低了,自然也就不容贏錢了。  原來我的江湖,已不再是索普當年的江湖。  雖然如此,但比例還是有變高的時候,我對賭場也還有贏面。前面講過“大數定律”:只要有贏面,理論上講一直玩下去最後還是我贏。但理論歸理論,實踐中有個重要制約:我的賭本有限,輸光了就不能玩兒了。大數定律只是說“革命最終會勝利”,可沒擔保你不會在“革命勝利前犧牲”。21點輸贏波動性那麼大,要是趕上一隻“黑天鵝”(BlackSwan,指微小概率事件)不就“光榮”了嗎?  假設我只有一萬美元賭本,好不容易等到我方對賭場佔據了1%的概率優勢,現在發牌員說:  “Placeyourbets.”(請下注。)  我押多少呢?20美元?平均才贏2毛錢,沒啥意思。押2000美元?趕上一隻不太黑的天鵝(連輸5把)我就輸光了。看來20美元太少,2000美元太多,最佳賭注應該在兩者之間。究竟應該押多少呢?  一位高人早就給出了答案。  (逐漸要講到投資理論了。)  賭 博與投資系列之七:凱利公式  上次說到,形勢有利時如何下注很需要技巧。押太少了浪費機會,押太多了“犧牲”的風險大增。什麼才是不多不少的合適賭注呢?1956年,科學家凱利(JohnKelly)就此發表了論文,提出了著名的凱利公式。  f*=(bp-q)/b  其中,f*=投注金額占總資金的比例  p=獲勝的概率  q=失敗的概率,q=1-p  b=賠率,例如在輪盤賭中押單個數位,b=35,押紅黑,b=1。  上篇中講到的21點下注問題,假設總賭本10,000美元,玩家取勝的概率是51%,賠率1:1(實際勝率和賠率略有偏差,但相距不大),那麼凱利公式給出的最佳賭注是:  $10000*(1*0.51-0.49)/1=$200  我知道很多人看到數學公式就頭大,但要玩好賭 博和投資沒法不用到數學。最重要的不在於帶公式計算數字,而是要弄明白公式背後真正的“意思”。  首先,公式中分子的bp-q代表“贏面”,數學中叫“期望值”(expectation),凱利公式指出:正期望值的遊戲才可以下注,這是一切賭戲和投資最基本的道理,也就是前面講的“沒有把握,決不下注”。  其次,贏面還要除以“b”才是投注資金比例。也就是說贏面相同的情況下,賠率越小越可以多押注。這一點不容易直觀理解,我們用個例子來說明。下面三個正期望值的遊戲,你看看選哪個:  1.“小博大”:勝率20%,贏了1賠5,輸了全光。bp-q=5*20%-80%=20%  2.“中博中”:勝率60%,1賠1。bp-q=1*60%-40%=20%  3.“大博小”:勝率80%,1賠0.5。bp-q=0.5*80%-20%=20%  三個遊戲的數學期望值一樣,都是20%,或者說押100元平均贏20元。按大部分國人的賭性,恐怕會選“小博大”遊戲吧?但是用凱利公式中的“b”一除,“小博大”遊戲只能押總資金的4%,“中博中”可以押20%,“大博小”可以押40%。贏錢速度“大博小”快多了!前面不是講過“久賭必贏的遊戲應該選波動性小的”嗎?說的就是這個了。  現實中,愛玩“小博大”的多半是賭客。誰愛玩“大博小”呢?賭場!華爾街的職業投資家們很多玩的也是“大博小”,因為便於使用杠杆(押大賭注)。關於這點後面還要詳細講。  最後,凱利公式指明了風險控制的至關重要性:即便是正期望值的遊戲也不能押太大的賭注。從數學上講,押注資金比例超過了凱利值,長期的贏錢速度反而下降,還會大大增加出現災難性損失的可能性。舉個極端的例子,如果你每手都押上全部資金,那麼不管你贏過多少錢,只要輸一次就立刻破產。正所謂:辛辛苦苦幾十年,一夜回到解放前。  為什麼投資界賠到傾家蕩產的盡是一些局部技術不錯的老手呢?原因多半在“賭注太大”。上世紀初有位大宗師級別的投機客一世英名就毀在了這上面。  賭 博與投資系列之八:利弗莫爾敗走麥城  在凱利公式問世16年前的1940年11月28日,一位曾經威震華爾街的獨行俠在紐約沃爾道夫飯店的衣帽間裡拔出了手槍,他匆匆給妻子留下了一張便條:“...我已厭倦了戰鬥...這是唯一的解脫。”然後飲彈自盡。  傑西-利弗莫爾(JesseLivermore),不朽名著《股票作手回憶錄》的主人公,就這樣悲涼地結束了傳奇的一生。  如果你還沒看過《股票作手回憶錄》(ReminiscencesofaStockOperator),我強烈建議補上這一課。不少世界級的對沖基金經理都極為推崇此書。跟隨主人公的人生起伏,你可以領略百餘年前紛亂而又生機勃勃的美國金融市場的風貌,並驚詫於世間竟有利弗莫爾這般奇才。他身處“原始時代”,居然總結出了許多現代投資者奉為經典的規律:諸如賺錢時才可加碼,虧錢時應當止損,不要輕信他人觀點或所謂“內幕消息”,以及一套完整的“坐莊”手法。  更令人嘆服的是,利弗莫爾不但是理論家,而且是實踐家。他的交易人生幾起幾落,從白手起家到1907年時的數百萬美元身價,再到1929年時的1億美元身價!那時汽車才賣幾百美元一輛,利弗莫爾完全靠交易賺到的1億美元相當於今天的100億美元以上!  這樣一位不世出的奇才後來卻在市場上盡失巨額財富,最後演出了本文開始時那悲涼的一幕。利弗莫爾是怎麼走的麥城呢?文獻並無具體記載,但如果仔細分析他的交易習慣,就不難發現蛛絲馬跡。  利弗莫爾的交易生涯始於BucketShop(可意譯為“股票賭場”)。19世紀末,美國股票市場十分活躍,而技術進步使遠離紐約的普通人也有機會“即時”參與股票投機:與電報線相連的自動報價機可以隨時將紐約交易所的最新成交價傳遍全國。當時很多人想參與投機,但缺乏買賣股票的資金,奸商們借機將這批人吸引到“股票賭場”。  賭場中有自動報價機,玩家們似乎在交易股票,實際上是在賭大小。舉個例子,某股票的最新報價是80美元,玩家只需交納1美元保證金就可以買“大”,如果報價機上出現了79美元或更低的價格,那麼對不起您輸光了;如果報價機上打出了81美元,玩家可以兌現1美元盈利,也可以繼續等。  股票賭場的奸商們怎麼賺錢呢?除了利用群眾們經常押錯的特點外,他們還串通某些券商操縱市場。比如在80美元的價位上很多玩家押了“大”,賭場莊家就指使紐約交易所的同夥打壓股價,只要自動報價機上打出一個79美元的價格,賭場就通吃了押大的籌碼。  當時還很年輕的利弗莫爾沒什麼錢,在股票賭場裡混,逐漸練就了根據報價預測市場價格(ReadTape)的本領。那時候沒有電腦,更沒有即時K線圖,利弗莫爾的“讀盤”功夫實際就是技術分析的原型。但我很懷疑他也在股票賭場裡養成了“壞毛病”:押注太大。  從凱利公式的角度分析,股票賭場的超低保證金其實是賭徒們的“殺手”。杠杆那麼大,押注遠超凱利最優值,輸光是遲早的事。那時的美國正規金融市場的交易保證金也很低。利弗莫爾後來的交易經歷表明,他一直保持了超大賭注的風格。讀他的交易歷程簡直令人心驚肉跳,股票、棉花、大豆,不管什麼都是超高杠杆全倉操作,這固然成就了利弗莫爾的傳奇偉業,也令他數次破產。  所幸幾次都有貴人相助,利弗莫爾才得以抓住1907年,1915年和1929年幾次重要機會屢攀高峰。但智者千慮、終有一失,我很懷疑正是“押注太大”的毛病令利弗莫爾在身價達到1億美元的短短數年後就輸光了所有錢。最後一次,他沒能東山再起。  如果利弗莫爾將基於凱利公式的資金管理方法和他高超的市場把握能力結合在一起,這位天才會創造出怎樣的奇跡呢?  歷史沒有如果。利弗莫爾已如流星劃過,也許他早生了幾十年。資金管理和風險控制的理論在50年代才開始成型。凱利公式指出:贏面大、波動性小的遊戲可以押較大賭注。那麼如何量化“贏面大,波動性小”呢?與凱利同時代的一位學者提出了一個著名的指標。  賭 博與投資系列之九:夏普比率  上次談到,評估投資機會的優劣應該從收益期望和風險兩方面綜合考慮。如何量化這一思想呢?1950年代,有人提出用回報期望和波動性的比例作為衡量投資機會的指標。1966年,學者夏普(WilliamSharpe)在此基礎上提出了著名的夏普比率(SharpeRatio):  S=(R–r)/σ,其中:  R=投資的回報期望值(平均回報率)  r=無風險投資的回報率(可理解為投資國債的回報率)  σ=回報率的標準方差(衡量波動性的最常用統計指標)  夏普比率S越高,投資機會的“品質”越高。舉個例子:  甲投資:超額(超出國債)回報期望10%,標準差20%,夏普比率為0.5  乙投資:超額回報期望5%,標準差5%,夏普比率為1  乍一看,甲投資回報期望高,似乎是比較好的機會。其實乙投資更勝一籌(通常情況下),因為它的夏普比率高,意味著投資者用1個單位的“風險”能換取更多的回報期望。從杠杆投資的角度也可以得出同樣的結論:假設投資者以r貸款利率融資,在乙投資機會上加1倍杠杆,那麼“杠杆化”的乙投資就變成了10%回報期望,10%標準差,與甲投資的回報期望相同,而風險較小。  夏普比率多高才算“好”呢?我們來看一個實際的例子:美國股市的長期年平均回報率約為10%,波動性約為16%,無風險利率約為3.5%,因此夏普比率約為0.4(來源:維琪百科)。翻譯成白話就是:投資美股指數的年均回報率約比無風險利率高6.5%,但平均6年中有1年的回報率低於-6%(1倍標差之外)。  對於長線投資的散戶而言,投資美股的風險/回報還算說的過去。如果是對沖基金經理,這樣的夏普比率就太低了:假設你的目標是20%年回報率,就必需用2.5倍杠杆(回報期望=2.5*10%-1.5*3.5%≈20%),也就意味著平均6年中有1年的回報率將低於2.5*(10%-16%)-1.5*3.5%=-20%。你賠了超過20%,客戶大概就要跑光了。  一般說來,夏普比率超過1才是“好遊戲”。這種機會在“簡單投資”中並不多見,因此職業投資者常常利用對沖手段“改造”投資遊戲,提高夏普比率。  《亂世華爾街》中多次提到,對沖與杠杆是一對孿生姐妹,兩者往往配合使用,說得就是這個原理。  例如,你發明了一種方法,用各種資產相互對沖得到夏普比率為2的投資機會,那你就可以大膽加杠杆(數學好的同學們可以自己計算賠錢的概率),投資者大概要追著給你的對沖基金投錢了。  但對沖+杠杆的投資方法通常有個“練門”:需要借很多錢,對流動性要求高,因此遇到突發性危機往往會出問題,《亂世華爾街》中就分析過LTCM和高盛GlobalAlpha基金的例子。  夏普比率也存在缺陷,它假設回報是正態分佈,而實際的投資回報分佈有“肥尾”(賠大錢的概率高於正態分佈的估計),因此單純根據夏普比率挑選投資機會存在問題,也容易被“操縱”。這個話題此處暫不展開討論。  對普通投資者而言,夏普比率提示要從風險和回報的角度綜合考慮,挑選“性價比”高的投資。這正是前面的文章中提到的觀點:正回報的遊戲要挑波動性小的,負回報的遊戲如果非得玩,就挑波動性大的。  總之,夏普比率越高越好。  夏普比率講的是如何挑選“遊戲”,而凱利公式講的是選好了遊戲後如何下注才能取得最優的長期回報率。現在我們就把兩種方法配合起來使用,看看21點計牌到底是不是條發財的路。  賭 博與投資系列之十:關於夏普比例的補充說明  夏普比率的幾個問題,主要集中在幾個方面:  第一個問題:關於美國股市的那個例子中,“平均6年中有1年的回報率低於-6%”是怎麼算出來的?  夏普比率假設投資回報符合正態分佈(見下圖)。從數學上說,大量獨 立隨機事件之和一般符合正態分佈。例如不停地扔硬幣,正面為1,反面為-1,大量重複後結果之和就符合正態分佈。前面的博客提到過,學術界流行“有效市場理論”:股市每一步運 動方向都是獨 立隨機的,相當於不斷“扔硬幣”,最後回報率當然就符合正態分佈。再講下去就是數量金融的基礎課《隨機過程》了,就此打住。  正態分佈的假設雖不完美,但不失為理解問題的基本框架。下圖顯示了正態分佈的概率數值。例如,回報率在0倍到0.5倍標準差之間的概率為19.1%(圖中綠色部分)。同理,回報率低於-1倍標準差(圖中橙色部分)的概率約為16%。應用於美國股市(回報率中值10%,標準差16%),年回報率低於-1倍標準差,即10%-16%=-6%的可能性約為1/6。“平均6年中有1年的回報率低於-6%”就是這麼估算出來的。  第二個問題:夏普比率的假設有沒有不符合實際之處?  當然有。正態分佈的假設就不完美。實際上,股市運 動不完全“獨 立隨機”,否則我們就不需要費心研究什麼規律了。例如在金融危機中,股市運 動有很強的序列相關性(serialcorrelation),即所謂“趨勢”,導致實際的股市回報有“肥尾”現象,就是說“跑到極端位置”的可能性高於正態分佈的估計。另外,夏普比率中的“無風險回報率”r是個模糊的概念,投資者的融資成本也不是r。再有,波動性的測算也並非簡單問題。其他不一一介紹了,已有N多學術論文討論夏普比率的局限性及改進方案。  第三個問題:夏普比率對普通投資者到底有什麼用處?  主要是思維上的啟示:投資不能只看回報率,還要看擔多少風險。下次再有人告訴您“我過去三年平均回報30%!”的時候,您可以“弱弱”地問一句:“波動性多大?”。下篇博客中,我們來看一個對沖基金的真實例子。  賭 博與投資系列之十:對沖基金業績的分析實例  評估投資績效不能只看回報率,還要考慮風險因素。現在我們就來看一個對沖基金的實際例子。下表是幾個知名大型對沖基金的平均年回報率(資料來源:滙豐銀行研究報告)。這些基金管理資產均在10億美元以上,開業時間均在5年以上。您會把錢投給哪家基金呢?  您會選年回報率79%的基金D,對嗎?恭喜,您選中的正是在金融危機中大舉做空次貸類產品,豪取幾十億美元利潤,出盡風頭的PaulsonCreditOpportunitiesFund。創建並管理該基金的保爾森(和前任美國財長保爾森同姓,但沒有親屬關係)也一舉成為最著名的基金經理之一。  但我們剛剛討論過:不能只看回報率,還要考慮風險。表2中列出了各基金的波動性和夏普比率估值(假設無風險回報率為3%),您看過之後有何想法?  從波動性和夏普比率的角度一分析,情況有點複雜了。基金C回報率雖然只有15%,但波動性不到5%,因此夏普比率高達2.7,竟比保爾森基金的1.5高出近一倍!換言之,基金C的波動性只有保爾森基金波動性的十分之一,假設投資者只願意承擔固定的波動性風險,那麼他可以投資1元在保爾森基金或10元在基金C,風險都差不多,而投資基金C的總回報更高!  基金C是MillenniumIntlLtd(千禧年基金),對沖基金業界的常青樹,旗下經理中曾有若干華裔高手。站在投資者角度,到底是選“賺得狠”的保爾森基金,還是選“賺得穩”的千禧年基金,還真有點難以取捨。另外,基金A和基金B的夏普比率都明顯高於美國股市的0.4,也是不錯的投資選項。而基金E的回報率竟低於無風險利率,“境界”太低了。  再進一步分析,僅用夏普比率做比較,好像對保爾森基金“不太公平”:它的波動性雖然高,但主要是“向上波動”,在盈利嗖嗖漲的過程中產生的“波動性”,其實並非風險。投資者怕的是賠錢,尤其是一下賠掉百分之幾十。所以衡量風險還應該考慮“最大跌幅”,即各基金歷史上從最高點“回落”的最大比例,見表3。  現在更有意思了,基金A(BluecrestCapital)的最大跌幅只有不到5%,而且發生在2003年。該基金在2007-2008年的大危機中竟然避免了重大損失,相當有吸引力。Bluecrest和千禧年都屬於“賺得穩”類型,都躲掉了次貸危機,兩者似乎難分伯仲。它們和保爾森基金相比,可謂春蘭秋菊、各擅勝場,因此三支基金都是機構投資者青睞的對象,管理資金分別達到86億美元,100億美元和63億美元。看來人家能“做大”是有道理的。(注:不少“名牌”基金為保持回報率,已不再接收新投資。)  基金E(DrakeAbsoluteReturnFund)也曾是管理數十億美元的大型基金,但它在金融危機中遭到了50%以上的巨大損失,令投資者失去信心,紛紛撤資,所以Drake現今管理的資本已只有2億美元。可見,不管做的多大,如果不注意風險也可能“一夜回到解放前”。前文中講了利弗莫爾,此處的Drake也是活生生的例子。  最後來看看基金B,它的長期年複合回報率15%,夏普比率1,綜合指標不錯,雖然在2008年一度遭到27%的損失,但已成功渡過危機。可以說基金B具有相當實力,因此它也成為管理10幾億美元的大基金。該基金的名字是FORECapital(前沿資本),瓢把子MatthewLi(黎彥修)是華人在對沖基金界的一面旗幟。讓我們為華裔高手的成功鼓掌!  從這個評估投資業績的真實例子,我們可以看到夏普比率和最大跌幅等風險指標的用處。初學投資者常有只重回報、不看風險的毛病。凱利公式也好、夏普比率也好,其實都告訴我們一件事:要在回報和風險之間尋找平衡。

我的交易歷史已經接近20年了,真是不可思議!想到這個數字,我第一個反應是——我老了!目前我的交易盈利情況穩定,常有新人來請教一些交易方法,我很樂意跟所有人分享這麼多年的心得體會。  交易需要自己去親身經歷才能有實際成長,而有了正確的指導,才不會浪費時間精力走彎路。交易的技巧很好學,網路上或交易課堂上都會教你這些,它真正難的地方在於交易的心態和思維。在我看來,接下來跟大家分享的這10個經驗就一直引領著我往正確的方向交易。  1. 做一個具有防禦意識的交易者  新手交易者一開始的心態可能就是錯誤的,因為他們一心儘快賺錢。但是比較切實際的心態應該是:儘量保護自己的錢。兩種心態無法共存,如果你只想儘快賺錢,錢反而溜走得越快。  體育競技場的一個規則也適用於交易:進攻是最好的防禦。在這裡,它指的是只在對你有利的條件下出手交易,其他時候則保護資金,遠離市場。新手的運氣也許在最開始的幾次交易中能得到體現,但是,運氣不可能持久。  如果你有一把槍,除非有十足把握擊中獵物,否則不要隨意浪費子彈。同樣的道理,保留資金實力,才能在真正有利的機會出現時抓住它。在交易中,盡可能的保護自己的資金是成功的關鍵。只要你能夠控制好風險,那麼即使碰到強烈信號卻最終交易失利,你也不會受到太大的資金影響。  2. 不斷查看圖表和監控交易只會妨礙交易  生活的大多數時候,干涉太多都沒有好結果。如果你時時都想要控制交易,它反而會給你臉色看。  多少次你看看看著就忍不住加倉,或者過早的退場?事後想起,是不是覺得太衝動了?這樣計畫之外的舉動是導致很多人虧損的原因。  最簡單的辦法,就是設置好交易,然後忘記這筆交易。這個道理我幾乎次次都跟新手們強調,因為這也是我得到過的最大的教訓之一:你對交易干擾得越少越好。簡單的跟隨你的交易計畫,讓交易最終呈現結果,這才是真正的交易原則。  3. 上一筆交易結果不會影響下一筆交易  這是非常非常重要的一個道理,很多人卻常常忘記。他們容易被上一筆交易的結果影響。要知道,每筆交易都千差萬別,而交易的結果也是隨機分佈的。假設你交易100筆,盈虧可能各半。但是它們的分佈卻不可能這麼均勻。可能連著5筆或10筆都是虧損,如果它們影響到你,那麼接下來可能出現的盈利都因為你的心緒不佳而難以實現。  也要留意盈利的交易過後,你的過度自信也會和虧損後對害怕心理有同樣的妨害。過度自信會讓人願意承擔過多的風險,長期來看,它的消極影響也很可怕。  4. 簡化交易,你會得到更多  凡事講究有度。很多交易者的毛病是做事情太過了。他們過度分析市場、過度解讀行情、過度思慮過度交易,總之,做了很多不必要的事。做一個交易者也有很多東西要學,包括學會適當的“懶惰”。  首先,我想告訴你,在一段時間裡,市場出現的有利信號是有限的,甚至是很少的。大多數你看到的聽到的可能只是“市場干擾”,是噪音,對你無用。你得學會過濾這些信號,然後篩選出真正對你有利的,這樣對機會通常不多。  其次,建議你學會對沖基金交易員的心態去交易。他們掌控著百萬或者上億的資金,但是交易非常有原則,猶如在沙子裡挑鑽石,他們只選盈利回報最高的機會。“可能”“好像”等似是而非的信號,勸你還是放棄的好。在我18年的交易經驗中,最好的交易總是最明顯最直觀的那些。  5. 入場前要有明確的出場計畫  交易中沒有老闆告訴你應該怎麼做。你得自己制定規則,這意味著你必須約束自己的行為,讓自己對交易負責。很多人則缺乏這種自我控制力,常常失去方向。  交易前,我們最重要的任務是要確定從哪裡出場。我花費了好幾年的時間才領悟,出場比入場更重要。據我觀察,很多人的出場是任性而為,這樣做的結果就是,要麼盈利很少,要麼虧損很大。最好的辦法是,你需要建立嚴格的止盈止損計畫。  6. 大多數時候,你應該遠離市場  記住我的話,過度交易絕對是浪費資金的一個好辦法。  我比較建議大家利用大時間框來看行情。這仿佛一個天然的篩檢程式,能過濾掉許多干擾資訊。然後你再嚴格遵照自己的計畫執行交易,這就直接保證了你交易的機會精簡和高效。在我看來,日內圖是最適合技術分析的。  7. 你晚上睡得還好嗎?  判斷你的交易壓力如何,最好的辦法就是睡眠測試。  如果在每筆交易上投入過多風險,那麼你的思維會被這筆交易俘獲,做什麼事都會想著它。你躺在床上,是不是還在憂慮交易?半夜突然驚醒,然後忍不住用電腦或手機查看行情?  出現了這些情況,說明你的交易有嚴重的問題了。要維持長久的交易和盈利,風險管理至關重要。如果你已經焦慮到睡眠變差,那意味著你在交易中的風險已經太高。趕緊調整自己的倉位元和每筆交易的投入。每一個人都應該對此謹慎。  8. 真實交易前,你得做到這兩點  為了不讓你的交易淪為賭 博,在真實交易中,你必須有交易策略。而且在你全盤掌握自己的策略前,你最好別忙著交易。記住,不要嘗試同時使用好幾個不同的交易方法,這一點忙都幫不上。  此外,我必須再度強調資金管理的重要性。沒有了資金,你無法長期交易下去,更別提盈利了。因此,你得弄明白資金對於交易的重要性。不要隨意浪費自己的錢。  9. 你的自控力如何?這很重要  交易有兩個面,一個是理智面,包括上面我提到的策略、交易計畫和資金管理,一個是心理面。交易者的心態可以說主導了交易的節奏。成功的交易者必定是極具自我控制力的。  交易中要面臨最多的不是資金問題,而是人的情緒起伏波動。消極的心態下,好的機會也難以產生積極的結果,這是交易中最大的陷阱。  1)將自我丟開,它會一步步吞噬你的理智。交易者需要有自信,但是過度自信卻是一種非常負面的情緒。  2)一個做事有原則的人必定能成為一個好的交易者。交易中不需要表現你的個性。  10. 支持因素越多越好  一筆交易如果能獲得更多的支撐因素,那麼它帶來的盈利的可能性更高。你的交易圖表中如果趨勢線、重要圖表水平線和交易信號能保持一致,那麼交易盈利的可能性就比較高。  很多交易者希望能避開人為錯誤,而選擇自動交易系統。不過,我個人並不很喜歡自動交易系統。只要你能找到趨勢、水位線和信號統 一的點,就不怕做不好交易了。


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